2月9日，杉杉股份發布公告稱，控股股東杉杉集團及子公司朋澤貿易與皖維集團、寧波金資簽署《重整投資協議》，皖維集團將以不超過71.56億元對價獲得杉杉股份21.88%股權的表決權控制，若重整完成，杉杉股份實控人將變更為安徽省國資委。
這場歷時近一年、歷經首輪失敗與多方資本競逐的重整案迎來決定性突破，而杉杉股份股價也隨之接連漲停，這起國資入主民營新材料龍頭的資本動作，不僅是杉杉集團化解債務危機的關鍵一步，更是安徽國資圍繞化工新材料與新能源產業進行補鏈強鏈的重要布局，背后折射出產業鏈垂直整合與國資民企協同發展的行業新趨勢。
重整之路一波三折
杉杉集團的重整進程自啟動以來便充滿波折，從債務危機爆發到首輪重整失利，再到多方資本競逐，最終由安徽國資牽頭的聯合體脫穎而出，成為這場資本博弈的最終贏家。
2025年初，杉杉集團因債務問題無法化解被法院裁定實質合并重整，經審查確定債權335.50億元、暫緩確定債權84.39億元，合計債權規模達419.89億元，尋找優質重整投資人成為化解危機的核心。2025年10月，新揚子商貿聯合體曾成為首輪重整投資人，計劃以32.84億元對價取得杉杉股份23.36%股權控制權，但因清償率低等問題，方案遭到債權人關鍵組別反對，首輪重整宣告失敗。2025年11月，管理人重啟投資人招募后，杉杉股份的負極材料、偏光片核心資產吸引了多家產業資本入局，方大炭素、湖南鹽業、中國寶安等先后參與競逐，其中中國寶安攜旗下貝特瑞的組合曾引發市場遐想，卻因自身股權結構不穩定最終止步，而方大炭素也以盡調不充分為由退出。
最終，由皖維集團、海螺集團、寧波金資組成的國資聯合體憑借產業背景、資金實力與地方政府支持的綜合優勢勝出。值得關注的是，此次交易并非單一主體出資，而是形成了“產業國資+地方AMC”的專業組合，皖維集團作為核心產業投資方，寧波金資則依托不良資產處置專業能力負責債務清理，為重整的落地提供了堅實保障。而杉杉股份自身經營基本面的改善，也為重整添上了重要砝碼，公司預計2025年歸母凈利潤4億元至6億元，同比大幅扭虧，負極材料與偏光片兩大核心業務合計凈利潤達9億元至11億元，成為重整的重要基本面支撐。
國資入局的核心邏輯
安徽國資此番斥資入局，并非單純的財務投資，而是基于皖維集團與杉杉股份的高度產業互補性，以及安徽打造新能源與化工新材料產業集群的戰略考量，核心在于實現從基礎化工材料到高端終端材料的產業鏈垂直整合。
作為此次收購主體的皖維集團，是安徽省屬國有大型企業，也是國內聚乙烯醇（PVA）全產業鏈龍頭企業，2024年實現營收92.35億元、凈利潤3.98億元，其光學級PVA薄膜是偏光片生產的核心原材料，而杉杉股份正是全球偏光片龍頭，2024年大尺寸偏光片出貨面積全球領跑，雙方的結合將直接打通“PVA光學薄膜-偏光片”的產業鏈閉環，讓杉杉股份實現核心原材料自主可控，同時為皖維集團的高端PVA材料提供穩定的規模化出海口。此外，杉杉股份的鋰電池負極材料業務，與安徽省“十五五”規劃中發展新能源及綠色低碳產業的方向高度契合，安徽作為國內新能源汽車產業重鎮，2024年新能源汽車產量達168.4萬輛、出口全國第一，卻在鋰電核心材料上游存在配套短板，此次入主將填補這一空白。
為實現控制權與產業整合的雙重目標，皖維集團設計了精準的交易方案，采用“直接收購+保留股票一致行動”的組合模式：以每股約16.42元的價格直接收購杉杉股份13.50%股權，對應價款約49.87億元；剩余8.38%股份在36個月限售期內由債務人持有，但需與皖維集團簽署一致行動協議，表決權完全由其主導。同時，方案創新性設立破產服務信托，將保留股票及杉杉集團非上市資產納入其中，由寧波金資擔任處置機構，還為債權人提供了即期出資股票和遠期收購股票兩種清償方案，皖維集團更承諾重整取得的股票自愿鎖定36個月，彰顯長期產業布局的決心。此外，皖維集團自身也正處于安徽國資的整合中，海螺集團擬增資49.98億元持有其60%股權，整合后的皖維集團將擁有更強的資源整合能力，為杉杉股份的發展提供更多支撐。
三重行業啟示
從行業視角來看，此次安徽國資入主杉杉股份，不僅是一次區域產業布局的關鍵動作，更折射出化工新材料與新能源賽道的發展新趨勢，為行業發展提供了多重啟示。
其一，化工新材料產業鏈的垂直整合成為核心發展邏輯。長期以來，我國化工新材料行業存在“基礎材料產能過多、高端材料進口依賴、上下游產業鏈割裂”的痛點，基礎化工企業缺乏終端應用渠道，終端材料企業受制于上游核心原料。此次皖維與杉杉的結合，打破了這種產業鏈割裂狀態，實現了基礎PVA材料與偏光片、鋰電材料等終端產品的深度綁定，既讓基礎化工材料找到了高端化應用場景，又讓終端材料企業實現了核心原料的自主可控。這種垂直整合模式，將成為化工新材料行業突破發展瓶頸、提升整體競爭力的重要方向，推動行業從“分散競爭”向“產業鏈協同”轉型。
其二，國資與民營龍頭的協同發展成為高端材料國產替代的核心動力。化工新材料與新能源材料是國家戰略性新興產業的核心領域，既需要民營企業的市場敏感度、技術創新活力，也需要國資的資金實力、資源整合能力和產業鏈布局視野。杉杉股份作為民營龍頭，在終端材料制造、市場渠道拓展上具備天然優勢，但受資金、資源等因素制約，高端產能布局與技術研發節奏有所受限；而皖維集團背靠安徽國資，擁有充足的資金、政策支持和基礎化工產業資源，卻缺乏終端應用的布局。此次國資入主，實現了“國資賦能+民企發力”的優勢互補：杉杉可借助安徽國資的資金和資源，加快鋰電材料、偏光片高端產能的建設，拓展海外市場；皖維可依托杉杉的終端渠道，推動PVA等基礎材料的高端化、國際化應用，雙方協同發力，將大幅加速高端化工新材料的國產替代進程。
其三，區域產業集群與龍頭企業的深度綁定，推動產業高質量集聚。安徽此次的布局，并非簡單的“資本收購”，而是將杉杉股份的核心產能與安徽的新能源、新型顯示產業集群進行深度綁定，讓高端材料生產與終端制造同區域布局，大幅降低產業鏈物流、配套成本，提升產業協同效率。這種“產業集群+龍頭企業”的模式，將成為各省市布局化工新材料產業的重要參考，推動行業從“全國分散布局”向“區域集聚發展”轉型，形成各具特色、優勢互補的化工新材料產業集群。
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