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產品供應過剩在當前化工行業已成為一種普遍且短期內難以扭轉的態勢。2024年，全球乙烯產能預計新增400萬噸/年，總量攀升至2.32億噸/年，值得關注的是，所有新增產能集中在中國與中東地區。在24種主要化工產品范疇內，僅聚乙烯（PE）、對二甲苯（PX）的產能消費比低于100%，醋酸乙烯等10種產品的產能消費比已突破140%，其中環氧乙烷（EO）、苯乙烯-丁二烯嵌段共聚物（SBS）更是高達約190%，己內酰胺（CPL）、丁醇、丁基等產品的年產能增速依舊保持在20%以上的高位。

過去十年，頁巖氣革命的浪潮及中國煤化工產業的蓬勃興起，深刻重塑了乙烯原料結構。蒸汽裂解在乙烯生產中的產量份額由49%滑落至39%，乙烷的份額則從31%上揚至39%，煤/甲醇路線占比亦提升至8.4%。從成本角度考量，石腦油路線生產乙烯的單位成本相較純乙烷裂解路線高出約2000元/噸至2500元/噸，這使得乙烷裂解路線在過去一段時期內的成本競爭優勢愈發凸顯。

據預測，到2025年國內24種主要化工產品產能將增長8%，然而需求增長僅能達到5%，由此導致產業鏈供需結構性矛盾加劇，市場競爭也隨之趨于白熱化。具體而言，醋酸乙烯等7種產品的產能消費比將超過150%，并且在產能消費比高于100%的產品群體中，僅有腈綸、己內酰胺、鄰二甲苯、SBS等產品的需求增長率能夠超越產能增長率。此外，化工新材料開發速度慢，大宗基礎產品供應過剩與高端專用產品供給不足的矛盾仍將在未來較長一段時間內成為制約行業高質量發展的突出矛盾。

總體來看，出口海外拓渠道、高端發展調結構、工藝優化降成本、產業鏈套保抗風險，是未來一段時間內化工行業突圍破局的關鍵；化工行業拼投資、拼規模的粗放內卷式發展模式將難以為繼，以創新驅動、加快發展新質生產力的做強做優發展模式將為行業發展注入新動能。

我國經濟與化工行業整體趨勢

拉動消費需要新引擎。近年來，盡管汽車行業發展迅速，2023年，汽車行業總產值達11萬億元人民幣，占GDP近10%，首次超過房地產成為中國的第一經濟支柱，但目前新能源汽車總產能已達1400萬輛/年，整體處于虧損，產能利用率不足70%，已進入深度結構調整期。未來仍需依靠房地產止跌回穩，拉動家居、家電、家裝等相關行業齊頭并進，提振消費擴大內需。

投資利好值得期待。2024年，我國投資延續規模擴張、結構優化的發展態勢。在大規模設備更新和消費品以舊換新等各項存量和增量政策實施下，重點產業投資增長較快。2024年前三季度，制造業投資同比增長9.2%，比整體投資高5.8個百分點。航空航天、電子通信等領域投資快速增長，化學原料和化學制品制造業投資同比增長10.1%，預計后期在政府投資帶動放大作用發揮下，化工品終端消費或有一定改善。

出口增長面臨壓力。在國內供過于求趨勢愈加明顯的同時，我國出口增長也面臨壓力。2024年，海外補庫周期開啟，國內出口觸底回升，1月至9月出口同比增長4.3%。但全球制造業PMI（采購經理指數）已連續三個月回落并處于收縮區間，海外經濟景氣度降溫，部分商品補庫接近尾聲。美國候任總統特朗普多次發布激進的關稅保護措施言論，預計將較大程度直接影響塑料制品、家電、玩具、紡織服裝等多種對美產品出口，并對墨西哥轉口或生產的輪胎、汽車等產品造成間接影響。未來幾年，我國新能源行業的電動汽車、光伏產品等面臨美歐加征高額關稅風險，出口恐將受到較大影響，需通過匯率對沖、轉口與出海等方式對沖高額關稅影響。

石腦油路線成本下降，輕烴路線成本優勢明顯。由于車輛能源結構加速轉型，預計2025年綜合替代汽油消費量達到3577萬噸，綜合替代柴油消費量達到2863萬噸，在成品油需求即將達峰形勢下，石腦油供應量有望增加，石腦油路線成本預計下降。同時，對乙烷、丙烷等輕烴原料的旺盛需求或推動其價格上漲，輕烴路線成本優勢逐漸減弱。盡管從上述情況判斷，石腦油路線及輕烴路線成本會逐漸趨同，但在很長一段時間內，石腦油路線成本仍將承壓，在市場競爭中處于劣勢，乙烯原料路線的成本預計維持石腦油＞甲醇制烯烴（MTO）＞進口丙烷＞煤制烯烴（CTO）＞乙烷的狀態。未來幾年，中國石油、萬華、衛星、盛虹、寶豐等國內乙烷原料路線、CTO路線改造及新裝置陸續投產，低成本乙烯產能將增加近40%，達到3520萬噸/年，國內低成本乙烯產能占比將提高到約40%。國內生產工藝的不斷改進與多樣化發展，導致市場競爭格局愈發激烈，并對依賴石腦油工藝的企業構成嚴峻挑戰，增加了其主導市場走向的難度。

總體來看，出口海外拓渠道、高端發展調結構、工藝優化降成本、產業鏈套保抗風險，是未來一段時間內化工行業突圍破局的關鍵。出口海外是平衡國內溢出產能的重要渠道。化工行業可進一步挖掘東南亞、南亞、南美、非洲等新興市場發展機遇，不斷拓展海外渠道，緩解國內供需矛盾。高端產品頂替進口仍然任重道遠。自上世紀八十年代以來，歐美等發達國家把化工新材料的創新與發展作為國家戰略，與之相比，我國起步較晚，仍需穩步推進工藝技術、催化劑等基礎領域的研發迭代，促進化工新材料持續發展。全面優化降本是必然選擇。基礎產品全面過剩情況下，成本競爭將日趨激烈，企業需進一步探索工藝路線優化與創新，降低裝置生產成本，同時加強原料采購、生產過程、物流發運等全流程統籌，從供應鏈整體視角降本減費，增加競爭優勢。產業鏈套保規避市場擾動風險。當前地緣政治博弈激烈，國際局勢持續復雜多變，市場擾動因素增多，化工產品金融屬性逐漸加強。生產企業利用產業鏈套保鎖定利潤，已經成為防范化解自身風險、保障生存發展的必要手段。我們認為，未來一段時間內，我國化工行業面臨的供過于求局面或將持續存在，難以根本扭轉。化工行業拼投資、拼規模的粗放內卷式發展模式將難以為繼，以創新驅動、加快發展新質生產力的做強做優發展模式將為行業發展注入新動能。

我國聚烯烴新增產能將放緩

長期來看，我國聚烯烴新增產能將呈現明顯放緩趨勢。2025年，聚乙烯總體擴能770萬噸/年，聚丙烯總體擴能575萬噸/年，總產能超1億噸/年。隨著聚乙烯、聚丙烯產能的不斷擴大，下游需求跟進不及預期，供大于求的矛盾愈發突出，預計市場低迷狀態難有改觀。2025年，低密度聚乙烯（LDPE）預計消費略有增加，增速約為4.9%，增量主要來自于包裝及日用行業，盈利能力較好；高密度聚乙烯（HDPE）消費增速預計3.2%，增量主要來自于中空瓶及電纜護套行業；線型低密度聚乙烯（LLDPE）消費增速預計4.8%，增量主要來自包裝領域。聚丙烯（PP）表觀消費量預計4000萬噸左右，產能消費比將高達138%，有望實現凈出口。針對聚烯烴行業供過于求發展現狀，預計未來將呈現基礎產品國際化、高端產品差異化、產品循環低碳化三大趨勢。

未來幾年，東南亞和印度石化產品消費增速或顯著好于其他市場，吸引全球各地資源流入，也為我國石化產品留下了增長空間，2025年聚烯烴出口量預計突破200萬噸。積極謀求高端差異化發展。茂金屬聚烯烴、超高分子量聚乙烯、聚烯烴彈性體（POE）等高端聚烯烴被廣泛應用于汽車、醫療、包裝、建筑等多個領域，發揮著至關重要的作用，但目前國內缺口巨大。2023年，高端聚烯烴的國內表觀需求量約1500萬噸，自給率僅為56.7%。其中，POE全部依賴進口，茂金屬聚乙烯對外依存度超過90%，國產替代進口高端聚烯烴有大量投資機遇及巨大發展潛力。新組建成立中國資源循環集團，進一步落實中央健全綠色低碳循環發展經濟體系決策部署。據測算，2023年，我國約4300萬噸廢塑料被焚燒或填埋，如果其中50%能夠實現化學循環，相當于開發了一個超過6000萬噸的油田。我國目前塑料回收率僅在30%左右，提升空間巨大，且國內環境承載力已達極限，亟待創新驅動構建廢塑料化學循環產業鏈，以推動碳減排及再生循環利用發展，助力碳達峰碳中和目標實現。

合成橡膠產能嚴重供大于求

未來幾年，全球合成橡膠需求量將有所增加，但仍將處于嚴重的供大于求狀態。2025年，全球順丁和丁苯橡膠新增產能分別為29萬噸/年、28萬噸/年，主要在我國。屆時國內順丁橡膠產能將達到224.2萬噸/年，而表觀需求預計僅為142萬噸，產能消費比將達到156%。丁苯橡膠產能將達到206.5萬噸/年，表觀需求預計為152萬噸，產能消費比達到136%。

目前我國合成橡膠存在產品同質化嚴重問題，高附加值產品占比較低，多種特種高性能產品長期依賴進口。隨著國內輪胎企業海外建廠步伐加快和新能源汽車快速發展，可通過政策引導和技術支持，促進企業提升產品質量和品牌競爭力，打破同質化競爭，實現企業的可持續發展。順丁橡膠方面，預計國內順丁橡膠通用牌號BR9000需求量的增速將有所放緩、占比也會下降。稀土順丁橡膠、支化順丁橡膠和低順橡膠等高性能專用品種的需求量將逐年提高。因此，未來新上裝置主要為鎳系/稀土柔性順丁橡膠裝置，從而滿足下游輪胎行業抗濕滑性好、滾動阻力低和耐磨性好的綜合性、綠色環保的需求。另外還會新建鋰系順丁橡膠裝置生產低順橡膠，滿足下游樹脂行業高抗沖聚苯乙烯（HIPS）及本體法丙烯腈、丁二烯、苯乙烯的三元共聚物（ABS）的改性需求。丁苯橡膠方面，裝置產能結構優化將更明顯，綠色環保高端原料溶聚丁苯橡膠的需求量逐年提高。未來新上裝置主要為溶聚丁苯橡膠裝置，以滿足下游輪胎行業綜合性能高、綠色環保的需求。隨著我國合成橡膠自給率不斷提升，貿易地位將由主要進口國向主要出口國轉化。

芳烴產業鏈供需呈現緊平衡狀態

苯及下游產品方面，由于大煉化項目投產較多，純苯產能增長加快，但仍呈現供小于求形勢，需要大量進口。2024年底投產116萬噸/年產能基本在2025年放量，同時2025年純苯預計新增產能192萬噸，環比2024年進一步增加。下游苯乙烯新增產能投放節奏放緩，苯酚裝置投產稍多，但與純苯裝置投放節奏存在階段性錯配；同時韓國純苯資源持續增加，2025年上半年純苯供應偏緊局面有望緩解，預計高盈利空間有所收窄。

苯乙烯方面，供應壓力仍然較大，由于近三年產能擴張明顯，雖然2025年有所放緩，但是無法扭轉過剩局面，產能結構性過剩進一步加劇；預計未來5年苯乙烯及主要下游聚苯乙烯（PS）、ABS、可發性聚苯乙烯（EPS）等均進入供應飽和或部分過剩格局，行業洗牌和優勝劣汰歷程不可避免。

苯酚丙酮方面，未來5年，苯酚丙酮集中投放新增產能，擴能規模分別達到425萬噸/年、135萬噸/年，同時，主力下游雙酚A/PC也將陸續投產，呈現上下游一體化發展趨勢。由于供應增速整體高于消費增速，行業逐步趨于供需相對平衡態勢，進口依存度進一步下降。

PX方面，2025年無新增產能，國內現有裝置開工率將維持高位，商品量將會繼續攀升，但下游PTA新增產能較多，且國內聚酯及其下游將平穩增長，供應增長不及需求，導致PX仍需大量進口。全球PX供應充足，市場價格競爭或進一步加劇。

PTA方面，供應壓力不減，市場價格承壓明顯。2025年計劃新增產能1140萬噸/年，投產后產能將超過9500萬噸/年，供應增幅遠超需求端，本就羸弱的基本面更加脆弱，累庫壓力上升。預計PTA產能將進一步向聚酯龍頭企業集中，市場轉入有序競爭。

整體來看，芳烴供需呈現緊平衡狀態，全球芳烴產能擴張放緩，而需求保持增長。未來預計芳烴行業市場集中度進一步提高，產業鏈一體化趨勢加強，企業需通過優化產業鏈布局，積極進行上下游延伸來提高抗風險能力及市場競爭力。

烯烴產業鏈規模化趨勢明顯

乙烯方面，預計我國乙烯產能仍將繼續擴張，成本壓力緩解帶動下游盈利有所恢復。2025年，我國乙烯產能預計6338萬噸/年，2030年預計超過8000萬噸/年。擬在建裝置中，基本都為煉化一體化項目，規模化趨勢明顯，有利于降低整體運行成本。同時，由于下游裝置多為一體化配套，乙烯仍以企業自用為主，可能會因投產時間不同步，造成階段性乙烯供應增加。2025年，預計乙烯表觀需求量約5100萬噸，產能消費比約124%。主要下游仍為聚乙烯，需求份額占比超過60%，在包裝、日用等下游領域的需求推動下，預計比2024年略有提升。隨著國內石腦油價格下探，乙烯下游盈利或有所恢復，乙烯鏈邊際效益將略有回升。

丙烯方面，預計未來產能擴展放緩，供需矛盾逐步緩解。2025年，我國丙烯產能預計8622萬噸/年，2028年預計超過9600萬噸/年，丙烷脫氫（PDH）項目仍是丙烯行業主要的產能增長工藝。目前西北地區出臺新的碳排放雙控意見，為該地區煤化工資源騰挪出發展空間，未來西北地區丙烯供應將逐步增長。2025年，預計丙烯表觀需求量約為5800萬噸，產能消費比約147%。主要下游仍為聚丙烯，需求份額約為60%。隨著聚丙烯出海增多，丁辛醇、丙烯腈、酚酮等下游產能顯著增長，供需矛盾有所改善，產業鏈逐漸趨于健康發展。