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隨著新能源汽車的迅猛發(fā)展，2021年正極材料市場整體呈快速增長態(tài)勢。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021年我國正極材料市場出貨量為113萬噸，同比增長116%。

進入2022年，新能源汽車高景氣度持續(xù)，滲透率不斷提升，儲能電池項目加速落地，更加催生了對鋰電材料的旺盛需求。其中，正極材料作為關(guān)鍵核心材料之一，配套需求也在大幅提升。

在此背景下，我國正極材料相關(guān)的各大企業(yè)都正加緊產(chǎn)能擴張的步伐。

2022年以來相關(guān)項目動態(tài)（不完全統(tǒng)計）：

9月19日，深圳德方納米11萬噸/年新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目正式投產(chǎn)。

9月16日，江蘇航天鋰電科技50GWh鋰電池及材料一體化產(chǎn)業(yè)基地項目正式簽約。項目總投資260億元人民幣以上，主要產(chǎn)品以電芯為核心，涵蓋正極材料、負極材料、隔膜材料、電解液材料等上游配套材料產(chǎn)業(yè)。

9月8日，廣東東陽光科技發(fā)布關(guān)于投資擴建5萬噸/年鋰離子電池正極材料磷酸鐵鋰項目的公告。

8月21日，山東創(chuàng)普斯新能源18萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料項目正式啟動儀。

8月14日，西隴科學發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行不超過1.76億股，定增募資不超10億元，將用于高端精細化學品技術(shù)改造項目、5萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料項目及補充流動資金項目。

6月23日，天原股份公告稱，擬發(fā)行不超過30%的股份，定增募資不超過20億元，用于10萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)項目。

6月13日，振華新材發(fā)布公告稱，擬定增募資不超60億元，扣除相關(guān)發(fā)行費用后擬45億元用于正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項目（義龍三期），15億元補充流動資金。該項目總投資為62.45億元，項目建成后，將新增10萬噸/年正極材料的能力，主要用于生產(chǎn)高鎳、中高鎳及中鎳三元正極材料，并兼容鈉離子電池正極材料的生產(chǎn)。

6月8日，合肥國軒科宏新能源科技20萬噸/年高端正極材料項目正式投產(chǎn)。項目主要產(chǎn)品為國軒高科自主研發(fā)的滿足單體電芯能量密度≥210Wh/kg的高性能磷酸鐵鋰正極材料，全部達產(chǎn)后將形成20萬噸/年產(chǎn)能。

5月30日，金浦鈦業(yè)發(fā)布公告稱，擬在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建設(shè)20萬噸/年電池級磷酸鐵、20萬噸/年磷酸鐵鋰等新能源電池材料一體化項目。

5月30日，浙江華友鈷業(yè)發(fā)布公告稱，控股子公司巴莫科技擬514億韓元（約2.75億元）認購株式會社LGBCM49%股權(quán)。此外，LGBCM擬建設(shè)6.6萬噸/年三元正極材料產(chǎn)能，總投資額4371億韓元（約23.37億元）。

5月10日，江蘇龍蟠科技發(fā)布公告稱，擬與唐山鑫豐鋰業(yè)共同投資9億元在湖北省或河北省唐山市投資開發(fā)建設(shè)3萬噸/年氫氧化鋰/碳酸鋰項目。

5月7日，鵬博新材料7萬噸/年正極材料項目正式開工。

2月25日，豐元（云南）鋰能科技有限公司20萬噸/年鋰電池高能正極材料項目奠基儀式在紅塔工業(yè)園區(qū)舉行。

2月21日，華友鈷業(yè)發(fā)布公告稱，擬募集資金總額為76億元，扣除發(fā)行費用后將用于5萬噸/年高鎳型動力電池三元正極材料、10萬噸/年三元前驅(qū)體材料一體化項目和5萬噸/年高性能動力電池三元正極材料前驅(qū)體項目以及補充流動資金。

1月6日，深圳德方納米發(fā)布公告稱，擬在曲靖經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)“年產(chǎn)33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目”。

產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游企業(yè)

正極材料的產(chǎn)業(yè)鏈上游由大宗化學制品構(gòu)成。生產(chǎn)正極材料的主要原材料包括硫酸鎳、硫酸錳、硫酸鈷、金屬鎳、電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰，主要輔料包括燒堿、氨水、硫酸等，該等原輔材料主要為大宗化學制品，市場供應(yīng)較為充足。值得關(guān)注的是，以上化學制品中硫酸鹽（硫酸鎳、硫酸鈷和硫酸錳）和鋰鹽（碳酸鋰和氫氧化鋰）的價格在過去浮動較大，年中價格可能變化10%以上。

上游供應(yīng)商包括格林美、必和必拓（BHP，澳大利亞）、丸紅（Marubeni，日本）、天齊鋰業(yè)等，其中格林美主要銷售硫酸鈷、硫酸鎳等硫酸鹽，必和必拓主要銷售金屬鎳粉，天齊鋰業(yè)主要銷售鋰鹽如碳酸鋰和氫氧化鋰。生產(chǎn)過程中耗用的主要能源為電力，由當?shù)毓╇姴块T直接供應(yīng)。

正極材料產(chǎn)業(yè)鏈的中游由正極材料制造企業(yè)構(gòu)成。目前，行業(yè)中的主要玩家包括當升科技、長遠鋰科、振華新材料、廈門鎢業(yè)旗下的廈鎢新能、杉杉能源（杉杉股份控股69%）、容百科技等。需要注意的是，主要玩家中部分企業(yè)有央企背景，如當升科技為北京礦冶科技集團有限公司的下屬企業(yè)，長遠鋰科為中國五礦集團有限公司的下屬企業(yè)，振華新材料為中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司的下屬企業(yè)。目前正極材料行業(yè)尚未形成寡頭壟斷的競爭格局，以上六個玩家所占市場份額相差不大。

正極材料產(chǎn)業(yè)鏈的下游由鋰電池生產(chǎn)廠商構(gòu)成。目前，鋰電池行業(yè)知名企業(yè)包括寧德時代、比亞迪、孚能科技、新能源科技（ATK，香港）、松下電器（Panasonic，日本）、三星SDI（Samsung SDI Co，韓國）、LG化學（LG Chem，韓國）、天津力神、比克動力、遠景集團等。

從出貨量來分析，目前全球鋰電池行業(yè)呈中日韓三足鼎立的局面，國際巨頭企業(yè)為松下電器、三星SDI和LG化學，國內(nèi)第一梯隊為寧德時代和比亞迪，第二梯隊為孚能科技、天津力神、比克動力、遠景集團等。

磷酸鐵鋰和三元正極快速增長

作為鋰電池的核心關(guān)鍵材料，正極材料的特性直接決定鋰電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性能等，進而影響電池的綜合性能。正極材料在鋰電池材料成本中占比約43%，其成本直接決定了鋰電池整體成本的高低，在鋰電池中具有舉足輕重的作用。

鋰電池成本占比

來源：visualcapitalist，國泰君安證券研究

鋰電池常見的正極材料主要包括鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、磷酸鐵鋰（LFP）、三元材料（NCM/NCA）等。其中，磷酸鐵鋰正極和三元正極主要應(yīng)用在動力鋰電池中，受近年來新能源汽車發(fā)展的帶動，需求正增長較快，目前在正極材料總量中合計占比為70%以上。

正極材料的分類

來源：高禾投資研究中心

在2021年我國正極材料市場出貨量中，磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬噸，同比增長258%；三元正極材料出貨量43萬噸，同比增長80%；鈷酸鋰正極材料出貨量10.6萬噸，同比上升31%；錳酸鋰正極材料出貨量10.9萬噸，同比上升60%。從產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)占比來看，2021年正極材料領(lǐng)域磷酸鐵鋰正極材料市場占比由24%上升到43%，三元正極材料市場份額占比略微下滑，市場份額由46%下降到38%。

據(jù)國信證券7月份的研報預測，2025年全球磷酸鐵鋰電池需求量將達到710GWh。按照0.25萬噸/GWh磷酸鐵鋰單耗測算，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求量有望達到180萬噸。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍面臨三大風險

據(jù)TrendForce集邦咨詢研究顯示，近幾年全球正極材料廠商已公告的擬擴產(chǎn)項目集中在中國和韓國，規(guī)劃總產(chǎn)能超1100萬噸/年，其中磷酸鐵鋰正極規(guī)劃產(chǎn)能占據(jù)64%。目前，磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢顯現(xiàn)、三元材料向高鎳低鈷趨勢發(fā)展、新型材料逐漸受到市場關(guān)注，不同技術(shù)路線均有其應(yīng)用領(lǐng)域。

盡管行業(yè)新進入者眾多，我國正極材料市場集中度仍處于較低水平。一方面下游動力電池廠商出于產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)鏈保障等考慮，會自產(chǎn)部分正極材料；另一方面，上游原材料廠商和回收企業(yè)具有資源優(yōu)勢，也會向下布局，一定程度上擠占正極材料廠商的市場空間。根據(jù)EV Tank數(shù)據(jù)，2021 年正極材料整體市場集中度仍然較低，前十名企業(yè)市場份額低于50%，市場格局尚未形成。

2021年我國正極材料市場格局

來源：GGII、中銀證券、高禾投資研究中心

在此背景下，國內(nèi)正極材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨著以下風險：

一是正極材料生產(chǎn)的技術(shù)壁壘相對較低，產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，對強勢鋰電池企業(yè)議價能力可能不足。正極材料生產(chǎn)本質(zhì)上是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中的一個工序，主要是對各類金屬鹽類的混合燒結(jié)加工。工藝技術(shù)相對較為成熟，技術(shù)門檻并不算很高，各企業(yè)之間產(chǎn)品的差異主要體現(xiàn)在精細化的管理和過程控制。

二是正極材料企業(yè)正處于產(chǎn)能的高速擴張期，如果與下游需求增速不能匹配，容易形成階段性的產(chǎn)能過剩。當前受下游市場需求強勁的拉動，各大正極材料企業(yè)都在積極擴張產(chǎn)能，特別是一些實力較強的化工企業(yè)近期也在積極布局磷酸鐵鋰市場，在建的產(chǎn)能規(guī)模相當大。但是新能源汽車產(chǎn)業(yè)的增長并非線性的，可能存在階段性的停滯。因此，下游產(chǎn)業(yè)增速放緩或者不及預期可能令正極材料出現(xiàn)階段性的產(chǎn)能過剩。而由于正極材料企業(yè)面對鋰電池企業(yè)在議價能力上的先天不足，一旦出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，其盈利空間勢必面臨被擠壓的風險。

三是正極材料的技術(shù)路線切換風險。目前，國內(nèi)動力鋰電池采用的正極材料主要有磷酸鐵鋰和三元鋰兩種技術(shù)路線。在我國早期推廣新能源汽車之際，磷酸鐵鋰占主導，后來由于三元鋰在能量密度和低溫適應(yīng)性上的優(yōu)勢，開始逐漸替代磷酸鐵鋰成為主流。但2021年以來磷酸鐵鋰市場占比卻出現(xiàn)反超，再度成為市場的主流，三元占比反而有所下降，這種技術(shù)上的轉(zhuǎn)變可能令相關(guān)企業(yè)承受不小的損失。但值得注意的是，目前三元鋰電池、磷酸鐵鋰電池都存在不小的技術(shù)缺陷，市場對下一代鋰電池固態(tài)鋰電池寄予了很高的期望，雖然短期內(nèi)固態(tài)鋰電池不會商業(yè)化，但是如果其一旦大規(guī)模推向市場，則現(xiàn)有的三元正極、磷酸鐵鋰正極企業(yè)都可能面臨一次重新洗牌。